印度经济展望2013-2014（八）
编译：工业和信息化部国际经济技术合作中心 李玮
投资与储蓄率
固定资产投资率从2010-11年度的31.7％下降至2012-13年度的29.6％（初步数据），投资率峰值出现在2007-08年，为32.9％。这也就是说，固定资产投资率较金融危机之前下降了3%左右。在任何情况下，这都预示了当前出口增速将下降，实际的降速至多为1.5到2.0个百分点。整体投资率保持在约35％，部分原因是由于对贵重物品（即黄金）的投资水平较高。
国内储蓄下降更快。从2007-08年占GDP的36.8％下降到2011-12年度的30.8％，并且在2012-13年度还可能会有少量下降。2007-08年度和2011-12年度国内储蓄占GDP的比重下降了6%，这是考虑了公共部门储蓄下降3.7%后得到的结论。公共部门储蓄从占GDP的5.0%下降到1.3％，民营企业储蓄从占GDP的9.4%下降了2.2%，降至7.2％。
居民储蓄率（包括非法人企业）几乎保持不变，2007-08年度至2011-12年度仍占GDP的22%，但储蓄组成发生了很大变化，净金融资产下降了3.6%，而以实物资产形式的储蓄则增长了类似幅度，这对金融业的深化和发展会带来不利影响。
国内储蓄投资于贵重物品的情况急剧增加——几乎全部为黄金。从2007-08年占GDP的1.1％增至2011-12年的2.7％，占GDP比例跃升1.6%。由此产生了这样一个效果，即国内资本形成总额（GDCF）并没有剧烈下降。另外，以相同幅度扩大了贸易和经常账户赤字。家庭购买黄金，就会减少其他金融资产（银行存款、持有现金等），而且由于进口产品，形成对外支付，从而导致潜在的金融储蓄外流。
居民净储蓄从2010-11年度之前的11-12％下降到2011-12年度的仅8%，这主要是因为金融资产储蓄转化成了黄金投资。它减少了可用于资本形成的国内金融资源，同时提高了商品贸易和经常帐户赤字。
其他角度的增长问题
去年已经指出，工业生产指数（IIP）以及更详尽的年度统计调查（ASI）数据反映了增长趋势之间存在显著差异。IIP数据滞后6个星期，而ASI报告滞后18个月。因此，使用了IIP数据来估计季度和年度国民收入数据，一旦ASI数据可用，将做出相应的修正。
ASI数据使用的是当前卢比价格，可以简单使用批发物价指数（WPI）得出的平减指数将其转换为不变卢比价格。WPI制造指数可以用作平减指数，从这些ASI呈现的不变卢比价格中求出实际增长率。使用IIP进行估计，会对2009-10年度及2010-11年度产生大且显著的低估。当然，真正重要的是总增加值（GVA），而不是总输出值（GVO）。也可以从企业数据库（CMIE，RBI等）中提取制造业企业的债券净销售数据，利用WPI（制造业）计算的话这些数据会下降。
图3.1呈现了上述各种措施产生的增长率，也就是IIP（制造业）、5月份本财政年度结束后立即公布的GDP增长率，以及从ASI产生的两年后可用的GVO和GVA增长速度。这个低估呈现圆形“A”和“B”的特点。对于所关注年份来说，低估程度较大。我们必须等待2011-12年度及2012-13年度的ASI结果，来核实这些年份是否发生了重复。如果确实重复了，看看重复幅度是多少。
在图3.2中，IIP（制造业）、ASI（GVO）和ASI（GVA）的增长率与生产厂家净销售收入衍生的实际增长率绘制在了一起。可以看出，至少到2010-11年，这个衍生的实际净销售额增长与ASI GVO的增长比IIP（制造业）的增长匹配更加紧密。2011-12年及2012-13年这一情况是否依然准确还有待观察。如果原来的趋势持续到了最近两年，就需要向上调整目前所取得的6.2%和5.0%的GDP增长率。
印度公司的营业利润已经下降了，但2012-13年度后期，下降速度似乎已经放缓。但是，加杠杆和企业融资成本上升因素的叠加，利息支出占EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的比例大幅度增加了（图3.3）。
这样的条件不利于企业大胆开拓。印度企业一方面受资产负债表平衡的约束，另一方面还需要保持投资持支持经济增长。
去杠杆化，可以通过股权激励或改善盈利能力实现。实际上，如果提供的定价是正确的，只有当后者出现前者才会有效。改善印度公司的盈利能力，也是促进印度经济增长的必要条件。
工业和服务
工业生产指数（IIP）曾经有一个基准年份为1993-1994年度，现在修改为2004-2005年度。该指数的确定结合了固定框架基础的样本数据和综合的工业数据，但专家委员会审查发现了一些问题。IIP是一个月度指数，它也是用来追踪经济的一个非常重要的数据指标。在工业部门，企业年度统计调查（ASI）是一个更为全面的衡量方法，但它是基于年度的测度，得出的结果严重滞后。因此，IIP仍然是国民核算的重要方法。这两种衡量方法无法平行推进，也是一个存在了很多年的问题，上一节中已经讨论过这一点。
2013-14工业产值预测
工业特别是2012-2013年度制造业产出表现让人非常失望。全年制造业产值仅增长了1.3%。对于上半年的-0.7%来说，下半年的经济确实增长了2.3％。然而，2012-13年度第四季度的经济改善，并没有延续到2013-2014年的第一季度（增长率-1.2％，以修改后的数据为准）。预计余下时间将有小幅度改善，2013-2014年制造业产值将增长1.5-2.0％。
季度GDP数据显示，制造业出现了1.2％的负增长，大致与IIP指标相一致。委员会认为，这些数据将显示制造业从第二季度（7-9月）取得的进步，这将在以后的几个季度呈现出回暖势头。需要指出的是，7月份的核心部门增长名列前茅，为3.1％。2013-14年度的整体估计是:制造业GDP将增长1.5％，略高于2012-13年度记录的1.0%。
考虑到天然气的大幅度负增长以及原油产量小幅度下跌，采矿业将继续疲软。由于第一季度的煤炭产量增长一直不佳，希望本年度余下期间会有所好转。采矿业第一季度已经呈现出了2.8％的负增长，预计第二季度情况将会有所好转。整体来说，采矿业有望在2013-14年度增长较平缓。
第一季度的发电量增长较弱，为3.7％。然而，此后升高到了7月份的4.9％以及8月份的5.2％（截至8月25日）。整体来说，本年度发电量有望增加5.2％。
2012-13年度，建设活动所产生的GDP增长为4.3％，比前几年低得多。今年第一季度，建设活动仍然较弱，为2.8％，预计未来几个月将会进一步加强。随着正在重新启动的项目审批工作，预计建筑活动会出现回升。因此，预计本年度增长率为5.0％，超过去年，但低于2010-11年度。
（未完待续）
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