编译：工业和信息化部国际经济技术合作中心 李玮

价格、通胀管理及货币政策

　　全球物价形势

　　发达国家的消费者物价通胀继续维持着疲软状况，表现在需求低迷、供给能力过剩等方面。2009年底，商品价格已出现大幅上涨，达到最高点。原油价格去年夏天有所下降，但仍然维持在每桶100-105美元范围内（布伦特原油）。尽管新增供应来自北美和其他非欧佩克产油国，但其价格自此变得稳定，不太可能大幅下调。

　　FAO食品价格指数显示，食品价格自2010年夏天抬升后发生明显回落（图7.1）。现在，食品价格已经接近危机前的水平，达到历史高点。食品价格在2011年2月达到峰值后下降，但这两年半以来，其表现相当平稳。

　　国内通货膨胀——趋势

　　国内批发物价指数（WPI）衡量的通货膨胀趋势，在2008年下半年急剧上涨，2010年达到高峰，但此后放缓。不过，它们仍然是人们关切的焦点。展望中提到，2012-13年WPI通胀率平均为7.4％，显著低于2011-12年度的9.0％，2013年3月的通胀率为5.7％。2013-14年度的前3个月，通胀率就已经低于5％，但主要由于精炼石油产品以及粮食、蔬菜等价格走高，2013年7月的通胀率回升至5.8％。2013年7月的制成品通胀率仍然偏低，为2.8％。

　　然而，消费者物价通胀指数（CPI）继续以接近两位数甚至更高的速度增长。2012-13和2013-14年度第一季度的消费物价通胀仍然维持在一个较高水平，为9％至10％。

　　这两个指数之间的差别在近几个月逐渐扩大，主要是因为它们的共同项目存在不同的覆盖面和权重，如CPI中食品项目权重为49.7％，但WPI中只有24.3%。食品通胀回升,使得两者之间的差额不断扩大。

　　在研究近年来通货膨胀过程的潜在因素时，尝试广泛讨论影响整体通胀率、多多少少影响各行业的共同因素，以及集中作用在特定部门的具体因素可能是有用的。

　　常见因素：在一般认为对通货膨胀有重要影响的常见因素中，主要有：国内货币的对外价值；货币政策立场；财政前景等。

　　卢比的对外价值：最近几个月，卢比的对外价值已成为一个令人关注的问题。2011年8月初至2013年7月底之间，卢比对美元贬值了近37％。尽管印度的通胀有所放缓，特别是在价格受到管理的石油产品和食品价格方面，货币贬值仍然可以通过抬高进口价格从而产生整体的通胀后果。

　　在贸易不平衡、全球经济温和复苏的背景下，印度出口停滞、国内生产力发展缓慢以及无形商品的增速下降，是导致以上问题的主要原因。虽然资本流入能为2012-13年度的CAD融资，这些流入在随后的会计年度仍会存在下行风险。这一结论来自美联储对货币刺激“逐渐减少”的暗示。

　　在过去的一年里，金融市场一直在期待资产的逐渐减少，以重新分配及重新定价。问题是我们很难把握事件发生的步调，而这是固定收益大规模波动背后的主要因素，因此我们扩大了货币市场。

　　RBI在2013年7月采取了几项措施来支撑卢比，如调整收益率短端，其中第一步是提高边际常备贷款利率和银行利率，将流动资金调节机制（LA）限制到净需求的1％，将时间责任（NDTL）和政府证券的公开市场出售限制到1200亿卢比。

　　不过，这些措施虽然提供了必需的缓解方案，但充其量只能是部分措施，卢比前景仍然受到了平衡的压力。改善贸易赤字和恢复一些资本流动，将会以更加基本的方式调整局势。

　　货币政策：印度的货币政策，是努力在三个主要政策目标之间取得一个微妙的平衡，也就是控制通货膨胀、保持经济增长和维护金融稳定。为此，印度试图采用两个主要手段，即回购利率和CRR，偶尔求助于其他工具，如银行利率、SLR或风险权重的调整。回购利率是一个影响经济增长和通胀的强大工具。在政策方面，RBI一直采用着控制通胀和促进经济增长之间中立的货币政策。但是，卢比大幅贬值可能制约RBFs在促进增长方面的选择。

　　财政政策：通胀的一般前景也受到了财政方面发展的影响。尽管税收收入下降，但2012-13年度的财政整顿还是通过按比例缩小计划支出的方式得以实现。2012-13年度财政赤字占GDP的4.9％（假定的实际数据），这比2011-12年度的5.8％有所降低。预计2013-14年度的财政赤字占GDP的4.8％，但在税收、远程通信应收款项及撤资收入不足的情况下，完成该目标将是一个挑战。

　　政府的借贷计划预计将按照本财年上半年的计划表进行，从而保持政府证券盘整的收益率。总体而言，通货膨胀预期可能没有严重的上行风险。

　　通货膨胀构成：这里讲的是通货膨胀的部门规模以及影响特定行业的特定因素。由表7.1可见，造成通胀的主要行业是：食品和制造的食品产品;燃料和动力及制造产品中的化学品和化学产品以及基本金属、合金和金属制品。

　　食品和食品产品：如表7.1所示。食品及制造的食品产品共占整体通胀的一个显著部分，特别是在2012-13年和2013-14年度的4-7月。即使批发通胀率从2012年9月8.1％高位下降至2013年6月的4.9％，批发食品通胀仍然保持平稳，为8.1％。

　　近几个月来，谷物在较高的WPI食品通胀中发挥着很大的作用。但是，水果和蔬菜继续为通胀做出更大的贡献。如图7.2所示，较高的谷物通胀是由小麦引起的，因为豆类价格疲软。

　　即使有可能出现实质性变化的阶段，如果WPI通胀率下降，CPI通胀率迟早也会降下来，反之亦然。

　　在2013-2014年度第四个月，除了蔬菜之外，易腐农产品的通货膨胀相对较低。与去年六七月份的50％和24％相比，2013年六七月份蔬菜的通胀率分别为17%和47％。2013年六七月份的牛奶通胀下降到3.7％和2.3％，远远低于去年六七月份的7.5和8.0％。看起来易腐农产品价格似乎已经稳定在了蔬菜的限制价格之内（参见图7.3）。

　　虽然主要食品的通胀，特别是新鲜农产品（图7.3）仍然很高且容易受到峰值的影响，这些产品产量的增长速度已经相当强劲，奶制品为每年4.5％、园艺品为7％至8％。由于路网较好，市场准入得以扩大，农产品将具有更多的潜在收益。州政府也鼓励农民以延伸服务的方式发展园艺和畜牧业，并采取微灌和其他提高生产力的措施。然而，供应链和市场结构陈旧，导致产生巨大的浪费、高额的处理费和运输费用，以及不合理的高价加价。农民只能得到消费者最终支付的高昂价格的小部分。

　　影响食品价格上涨的结构性因素是：由于人民生活水平提高、弹性响应的缺乏和/或物流不足，包括印度在内的许多新兴市场国家高价值食品的需求上升；贸易向农业转移；农业依赖于持久的季风；农产品最低支持价的水平和变化，以及全球能源、食品价格的上涨。

　　（未完待续）

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